Traukinys
Per savaitę palūkanų kėlimo spalį tikimybė krito nuo 70 iki maždaug 20 procentų. Darbo rinka rugsėjį sukūrė vos 29 tūkst. vietų. O dešimties metų JAV obligacijų pajamingumas savaitę baigė aukščiau, nei pradėjo. Fedas atsitraukė, obligacijų rinka ne.
🔴 Savaitės signalas
Ilgųjų palūkanų kaina atitrūko nuo centrinio banko. Pirmadienį rinka vertino 70 procentų tikimybę, kad Fedas spalio 28 d. vėl kels. Trečiadienį asmeninio vartojimo kainų indeksas (PCE, Fedo mėgstamiausias infliacijos matas) atvėso iki 3,4 procento, bazinis iki 3,0. Penktadienį darbo vietų ataskaita (NFP) parodė 29 tūkst. naujų vietų vietoj laukiamų 90 tūkst., nedarbas pakilo iki 4,2 procento. Kėlimo tikimybė sutirpo iki 16–22 procentų. Pagal vadovėlį ilgosios palūkanos turėjo kristi. Jos nekrito: dešimties metų pajamingumas ketvirtadienio rytą palietė 5,34 procento, aukščiausią lygį nuo 2007 metų, o savaitę baigė ties 5,28, apie dešimt bazinių taškų aukščiau nei prieš savaitę.
Kodėl? Nes ilgojo galo pirkėjas skaičiuoja ne kitą Fedo posėdį, o kitą dešimtmetį. ISM pramonės apklausoje mokamų kainų komponentas šoko iki 77,9. Euro zonos infliacija pašoko iki 3,8 procento, energija brango 18,8 procento. Brent visą savaitę šokinėjo apie 100 dolerių, o JAV palūkanų sąnaudos artėja prie trilijono dolerių per metus. Lyn Alden tai suformulavo trumpai: kreivė plokščia, ne stati, ir „niekas nesustabdo šio traukinio“.
Ciklo kalba tai reiškia vieną dalyką. Hegemonas iki šiol galėjo skolintis pigiai, nes pasaulis jo skolą pirko dėl saugumo. Dabar skolos pirkėjai reikalauja priedo už infliaciją, kurios Fedas negali sukontroliuoti, nes ją kursto karas ir deficitas, ne pinigų kiekis. Kuo ilgiau ilgųjų obligacijų pajamingumas laikosi virš 5 procentų, tuo arčiau momentas, kai Iždas su Fedu pradės jį valdyti tiesiogiai. Šią savaitę rinka tai priminė pačiu mandagiausiu būdu: ignoruodama gerą žinią.
📸 Rinkų momentinė nuotrauka
Penktadienio, spalio 2 d., uždarymai; kriptovaliutos sekmadienio vakaro. Savaitiniai pokyčiai skaičiuoti nuo W39 apžvalgos lygių, šaltiniai dėl jų nesutaria kelių dešimtųjų procento tikslumu.
🔵 Centrinių bankų pulsas
Fed: pertrauka, kurios rinka nepanaudojo
Savaitė prasidėjo griežtai. Michaelas Barras Detroite sakė, kad energija ir dirbtinio intelekto (DI) investicijų bumas „išmušė iš kurso“ infliacijos mažėjimą, Barkinas ir Goolsbee kartojo tą pačią mintį. Paskui atėjo duomenys. PCE atvėso, ISM kainos įkaito, o darbo rinka beveik sustojo: 29 tūkst. vietų, nedarbas 4,2 procento, atlyginimai per metus +3,0 procento. Fedo pareigūnai penktadienį jau kalbėjo apie laiką „įvertinti duomenis“, Baltųjų rūmų ekonomistas šiemet daugiau kėlimų nesitiki. Rinka spalio kėlimą beveik išbraukė, bet gruodžio dar ne. Norma lieka 3,75–4,00 procento.
ECB: spaustukas tarp 3,8 ir nulio
Euro zonos infliacija rugsėjį pašoko iki 3,8 procento (laukta 3,6), Ispanijoje 5 procentai, Prancūzija jau aplenkė Vokietiją. Lagarde savaitės pradžioje gynė „saikingus“ kėlimus ir tvirtino, kad antrinių efektų atlyginimuose dar nėra. Spalio 29 d. posėdis tampa nemalonus: kelti reiškia smogti augimui, kurio beveik nėra, laukti reiškia rizikuoti patikimumu, kai energija brangsta beveik penktadaliu per metus. Dauguma ekonomistų vis dar laukia kėlimo gruodį, kartu su naujomis prognozėmis.
Kiti
Australijos rezervų bankas kėlė iki 4,60 procento. Jena silpniausia tarp pagrindinių valiutų, USD/JPY 158,3, tad Japonijos bankas (spalio 30 d.) vėl gauna spaudimą iš valiutos pusės.
Sintezė
Centriniai bankai šią savaitę išsiskyrė ne kryptimi, o galia. Fedas gali sau leisti pauzę, bet jo pauzė nepasiekia ilgojo galo. ECB pauzės sau leisti negali, nes jo infliacija importuojama per energiją. Rezultatas kapitalo srautams aiškus: doleris kyla ne todėl, kad Fedas griežtas, o todėl, kad JAV obligacijos moka 5,3 procento, o likęs pasaulis moka už naftą. Toks doleris nėra stiprybės ženklas, tai likvidumo traukimas iš periferijos.
🟠 Geopolitikos panorama
🛢️ Vidurio Rytai / Energetika
Irano ir JAV kontaktai per Katarą vyko visą savaitę, bet Trumpas septynių dienų Hormūzo atvėrimo planą pavadino „nepriimtinu“, o Rubio liepė Araghchi delegacijai išvykti iš Niujorko. Sąsiauryje vėl šaudoma: rugsėjo 30 d. nukentėjo trys tanklaiviai, spalio 2 d. dar vienas. Šeštadienį liepsnojo „Aramco“ objektas Rijade, husiai smūgį prisiėmė, Saudo Arabijos koalicija tai neigia. Paradoksas tas, kad fizinis naftos srautas atsigauna: Artimųjų Rytų eksportas alternatyviais maršrutais siekia 21,8 mln. barelių per dieną (prieš karą 23,3), per Hormūzą praėjusią savaitę plaukė apie 13 mln. G7 sutarė per keturis mėnesius išleisti iki 100 mln. barelių atsargų, Kinija sustabdė spalio degalų eksportą. Struktūrinė išvada: rinka prisitaiko prie karo, bet infrastruktūra dabar taikinys iš dviejų pusių, todėl rizikos premija ne dingo, o pasislėpė už atsargų.
🇺🇦 Ukraina
Rusija ėmė taikytis į miestų logistiką: trečią dieną iš eilės smogiama Kyjivo tiltams per Dnieprą, Šiaurės ir Pietų tiltai apgadinti šešis kartus, trečiadienio naktį oro pavojus sostinėje truko beveik 13 valandų. Zelenskis teigia turįs dokumentus apie Putino įsakymą prieš žiemą taikytis į logistiką, mokyklas ir ligonines, kad žmonės paliktų miestus. Fronte Kyjivas skelbia kontrpuolimo „Vivaldi“ Donbase rezultatą, apie 140 kv. km, ir pažangą prie Lymano (nepriklausomo patvirtinimo nėra), o rugsėjo Rusijos nuostolius vertina 46 230 karių, daugiausia šiemet. Pirmą kartą kovoje panaudota ukrainietiška balistinė raketa FP-7. Silpnoji vieta lieka oro gynyba: reaktyvinių „Geran“ dronų numušama tik 30–57 procentai, todėl sekmadienį netikėtai Kyjive apsilankęs Merzas pažadėjo 1 000 perėmėjų ir tolimojo nuotolio ginklų. Belgija iki metų pabaigos perduos tris F-16. Ekonomiškai Ukrainos 2027 m. gynybos biudžeto skylė siekia 27 mlrd. dolerių, o „The New York Times“ duomenimis, JAV ir Rusijos derybos išsiplėtė iki 20 mlrd. dolerių vertės „Lukoil“ užsienio turto sandorio. Taika vis labiau primena turto aukcioną.
🇨🇳 Kinija / JAV
Vašingtonas ir Pekinas tarėsi dėl muitų mažinimo 60 mlrd. dolerių prekėms, po 30 mlrd. iš kiekvienos pusės, sojos į sąrašą nepateko. Muitų paliaubos pratęstos iki sausio 10 d. Tuo pat metu Pekinas perspėjo ES, kad atsakys, jei Europa susikurs savo vienašalių prekybos bausmių įrankį. Kinijos degalų eksporto stabdymas rodo, kad Pekinas pirmiausia saugo savo atsargas, ne regiono rinką.
🇷🇺 Rusija / sankcijos
Rusijos 2027 m. biudžetas: gynyba +27 procentai, iki 17,1 trln. rublių, nauji mokesčiai pasyvioms pajamoms ir viršpelniui, šių metų deficito prognozė padvigubinta iki 3,2 procento BVP. Putinas pasirašė ketvirtą šiemet dekretą didinti kariuomenę, o Valdajuje pagrasino „visų rūšių ginklais“ dėl Karaliaučiaus. Maskva perėmė „Metro“ verslą, JK paskelbė naujų sankcijų, bet Azijai leido toliau pirkti rusiškas SGD.
🇪🇺 Europa politiškai
Vengrijos parlamentas panaikino premjero Péterio Magyaro imunitetą, kartu dviem Orbáno eros politikams. Serbijoje Vučičius atsistatydino, kad spalio 25 d. rinkimuose taikytųsi į premjerus. Rumunijos parlamentas trečią kartą atmetė premjero kandidatą, pirmalaikiai rinkimai artėja. Latvijoje Kulbergo „Jungtinis sąrašas“ gavo 42 vietas iš 100, daugiausia istorijoje. Europa nusileido Vašingtonui dėl dyzelino atsargų, o Hegsethas užsiminė, kad dalis JAV pajėgų iš Europos gali iškeliauti į Lotynų Ameriką.
🌍 Kita
OPEC+ sekmadienį lapkričiui gavybos nekeitė, tikslai popieriniai, nes Įlankos eksportas tik 60–80 procentų įprasto. JAV baigė pajėgų išvedimą iš Irako. Brazilija sekmadienį renkasi tarp Lulos ir Flávio Bolsonaro, antras turas spalio 25 d. beveik neišvengiamas.
🇱🇹 Lietuva ir Baltija
- Biudžetas skaičiuojamas savaitgaliais. Vyriausybė šeštadienį ir sekmadienį posėdžiavo neeiliniu režimu, ieškodama santaupų 2027 m. biudžete. Premjeras Sinkevičius situaciją vadina „tikrai įtempta“ ir sako, kad ankstesni akcizo ir PVM mažinimai išmušė „milžiniškas skyles“. Lietuva jau viršija Mastrichto deficito kriterijų, o pensijų indeksavimas ir gynyba tampa vienas kitą stumdančiais įsipareigojimais.
- Energija brangsta per visus kanalus. Elektros didmeninė kaina rugsėjį pakilo 36 procentais, iki 109 eurų už MWh (Suomijos ir Švedijos branduolinių blokų remontai, brangios dujos). Benzinas perkopė 2 eurus, dyzelinas apie 2,40 euro. Šildymo kompensacijų prašymų rugsėjį 9 procentais daugiau.
- Mokėti už sąjungininką. Sinkevičius JAV pasiuntiniui pasakė, kad Lietuva pasirengusi padengti nuolatinio JAV karių dislokavimo išlaidas. Iki spalio pabaigos turi atvykti du batalionai, apie 1 000 karių su „Abrams“ tankais. Tačiau Pentagono pajėgų peržiūra, kuri spręs ir Lenkijos bazės likimą, baigsis tik gruodį.
- Gynybos pramonė įsišaknija. Kauno LEZ prasidėjo „Leopard 2A8“ gamyklos statyba (29 mln. eurų, pirmas tankas 2028 m. pabaigoje). Tą pačią dieną Putinas grasino dėl Karaliaučiaus. KAM vakarėlio istorija uždaryta ministro Kauno atsiprašymu.
- Atsiribojimas nuo Rusijos tęsiasi. Vyriausybė pritarė sankcijų pataisoms, ribojančioms karą remiančių Rusijos ir Baltarusijos piliečių atvykimą ir turto pirkimą prie strateginių objektų. Tranzitiniai grūdai Klaipėdoje bus sulaikomi iki kilmės tyrimų. Luminor pirkėjas OTP svarsto trauktis iš Rusijos, kad gautų ECB leidimą.
- Pramonė ir gatvė. Alytaus „Snaigė“ bankrutavo, 190 darbuotojų gaus įspėjimus. Šeštadienį Vilniuje vyko protestai dėl imigracijos su incidentais, o tą pačią dieną 40 minučių oro pavojus Vilniaus apskrityje baigėsi išvada, kad tai galėjo būti paukščių pulkas. Sysas Seime vėl taikosi į antrosios pakopos valstybės paskatą.
- Latvija pasirinko stabilumą. Kulbergo 42 mandatai ir tikėtina 59 vietų koalicija reiškia, kad Rygoje nebus politinės pauzės prieš 2027 m. biudžetą. Rusijai palanki „Suvereni galia“ vis dėlto gavo 15 vietų.
Lino Kojalos šios savaitės viešų tekstų neradau, todėl jo pozicijos čia nėra.
📈 Grafikų termometras
Prognozė (2–4 savaitės)
Bazinis scenarijus: dešimties metų pajamingumas 5,15–5,40 procento diapazone, doleris stiprus, auksas ir bitkoinas be krypties, S&P 500 jautrus kiekvienam pajamingumo šuoliui. Naftos kainą lemia ne OPEC+, o tai, ar husiai toliau smogs Saudo Arabijos infrastruktūrai. Ką keistų vaizdą: dešimties metų pajamingumas virš 5,40 procento (tada akcijų korekcija tampa tikėtina), Brent virš 108 dolerių (infliacijos lūkesčiai vėl aukštyn), bitkoinas žemiau 80 000 dolerių (diapazonas pralaužtas žemyn). Atvirkščias signalas: pajamingumas žemiau 5,10 procento kartu su silpnėjančiu doleriu reikštų, kad rinka pagaliau patikėjo Fedo pauze.
🗣️ Ką sako balsai šią savaitę
Hayes, Alden, Zeberg ir Zeihan pozicijos rastos su šios savaitės datomis. Raoul Pal, Luke Gromen, Peter St Onge ir Linas Kojala: patikrinamų šios savaitės pozicijų neradau, todėl jų čia nėra.
⚔️ Kur nesutampa
Ar silpna darbo rinka yra gera žinia?
Recesijos stovykla (Zeberg). 29 tūkst. vietų, pataisytas rugpjūtis, vartotojų pasitikėjimas žemiausias nuo 2014 metų, „Nike“ atleidimai. Ekonomika lūžta, o rinkos viršūnė formuojasi dabar. Akcijų atšokimas penktadienį yra paskutinis klasikinis „bloga žinia yra gera žinia“ refleksas prieš tai, kai bloga žinia taps tiesiog bloga.
Fiskalinio dominavimo stovykla (Alden). Recesija, net jei ateis, nesumažins ilgųjų palūkanų, nes deficitas tada dar labiau išsipūs, o palūkanų sąnaudos jau artėja prie trilijono. Ilgasis galas kils arba liks aukštai bet kokiu atveju. Šią savaitę faktai labiau jos pusėje: kėlimo tikimybė krito, pajamingumas ne.
Likvidumo gelbėjimo stovykla (Hayes). Abu teisūs, bet tai nesvarbu. Kai kas nors lūš, DI kreditas ar obligacijų rinka, valdžia spausdins, ir būtent tada laimi kietasis turtas. Lieka tik laiko klausimas, o Hayes pats sako 12–18 mėnesių.
Kas išspręs ginčą: dviejų ir dešimties metų obligacijų skirtumas. Jei trumpasis galas krenta, o ilgasis stovi (kreivė statėja per ilgąjį galą), teisi Alden, ir tai blogiausias scenarijus akcijoms. Jei krenta abu, teisus Zeberg, ir recesija ateina klasikiniu keliu. Jei Fedas ar Iždas pradeda pirkti ilgąjį galą, teisus Hayes. Spalio vidurio vartotojų kainų infliacijos (CPI) duomenys ir spalio 28 d. Fedo posėdis bus pirmi teisėjai.
🔄 Ciklų atnaujinimas
- Howell likvidumo ciklas: augimo tempas po viršūnės, žemyn. Stiprus doleris ir obligacijų svyravimai yra būtent tie stabdžiai, kurie traukia likvidumą iš rizikos turto. Bitkoino stagnacija ir aukso konsolidacija tai atitinka.
- Zeberg recesijos modelis: pirmaujantys rodikliai (darbo vietos, vartotojų pasitikėjimas) jau lūžta, sutampantys (pramonės ISM 54,5) dar ne. Klasikinė vėlyvoji fazė: ekonomika silpnėja apačioje, rinka laikosi viršuje.
- Hegemoninis ciklas: naštos perkėlimas sąjungininkams paspartėjo. Lietuva siūlosi mokėti už JAV karius, Europa nusileido dėl dyzelino, Pentagonas kalba apie pajėgų perkėlimą į Vakarų pusrutulį. Hegemonas saugumą nebeteikia nemokamai, o jo skolos kaina auga.
- BTC ciklas: ketverių metų modelis numatė dugną 2026 m. spalį, bet bitkoinas laikosi ties 85 tūkst., gerokai virš vasaros 58 tūkst. žemumos. Arba dugnas jau buvo vasarą, arba ciklas sulūžo. Spalis ir lapkritis atsakys.
- Skolos siena: JAV obligacijų rinka ką tik baigė vieną blogiausių ketvirčių per dešimtmečius. Kiekviena refinansuojama obligacija dabar kainuoja apie 5 procentus per metus, o deficitų matematika be naftos šoko pabaigos negerėja. Rusija tuo metu biudžetą skaičiuoja pagal 50 dolerių naftą ir kelia mokesčius.
👀 Stebėti kitą savaitę
- Naftos atidarymas Azijoje (spalio 5 d.). Pirmas rinkos verdiktas dėl „Aramco“ gaisro Rijade ir OPEC+ pasyvumo. Brent virš 100 dolerių vėl kelia infliacijos lūkesčius visame pasaulyje.
- Rugsėjo Fedo posėdžio protokolas (spalio 7 d.) ir Fedo kalbos. Ar rugsėjo kėlimo diskusijoje buvo minimas ilgojo galo pajamingumas ir balanso mažinimas. Tai užuomina, ar Fedas galvoja apie ilgojo galo valdymą.
- JAV Iždo ilgųjų obligacijų aukcionai. Paklausa ilgosioms obligacijoms, kai jos moka 5,3 procento, yra tiesioginis šios savaitės signalo testas.
- Kinijos degalų eksportas po švenčių (spalio 8 d.). Jei leidimai nebus atnaujinti, Azijos ir Europos dyzelino kainos kils prieš žiemą.
- Lietuvos 2027 m. biudžeto kontūrai. Kur Vyriausybė rado santaupų po dviejų neeilinių posėdžių ir ar atsiras šildymo kompensacijų planas. Tai parodys, ar gynyba lieka neliečiama.
- Kyjivo tiltai ir energetika. Jei smūgiai logistikai tęsis, Europos sprendimai dėl oro gynybos ir sankcijų bus spartinami, o derybų „Lukoil“ sandoris taps aiškesnis.
- Brazilijos rinkimų rezultatai. Lulos persvara pirmame ture ir realo reakcija į fiskalinius pažadus: besivystančių rinkų nuotaika stipraus dolerio fone.