Rinkos krinta. Ekonomikos prognozės tamsėja. Pasaulio prekyba griūna po muitų lavinos. Ir šiame fone vis daugiau rimtų analitikų kalba ne apie artėjančią katastrofą , bet apie paskutinį ralį. Stiprų, greitą, euforinį. Ralį, kuris ateis prieš katastrofą, ne po jos.
Tai nėra optimizmas. Tai ciklo mechanika. Ir ji turi pavadinimą.
Antrasis humpas
Michael Howell iš Capital Wars valdo vieno iš tikslesnių globalaus likvidumo modelių pasaulyje. Jo likvidumo ciklas , maždaug 65 mėnesių bangos dydžio sinusoidė , šiuo metu rodo specifinę formą: dvigubą kuprą. Pirmasis pikas buvo Q4 2025. Tada , laikinas smukimas. Antrasis pikas pagal modelį numatomas 2026 metų viduryje.
Howell vertina pasaulinį likvidumą apie 189 trilijonus dolerių. Tiek kapitalo šiuo metu cirkuliuoja sistemoje , centrinio banko balansai, kredito ekspansija, fiskalinė injekcija. Kai ši suma auga, rizikos turtas kyla. Kai mažėja , krinta. Žmonės mano, kad rinkos reaguoja į naujienas. Iš tikrųjų jos dažniausiai reaguoja į likvidumo bangą. Naujienos tik paaiškina judėjimą po fakto.
Antrasis humpas , ta antroji banga , dar neprasidėjo. Bet viskas rodo, kad ji ateina.
Tylus QE jau vyksta
Lyn Alden tai vadina „gradualiu spausdinimu.” Oficialiai Fed tebevykdo kiekybinį griežtinimą (QT) , toliau mažina savo balansą. Bet 2025 metų gruodžio 1 dieną Fed faktiškai sustabdė QT. O gruodžio 12-ą pradėjo pirkti iždo vekselius po 40 milijardų dolerių per mėnesį per vadinamuosius „Reserve Management Purchases.”
Tai nėra kiekybinis skatinimas (QE) pagal pavadinimą. Pagal mechaniką , yra.
M2 pinigų masė pasiekė rekordinį lygį: 22,4 trilijono dolerių, +4,3% per metus , istorinis maksimumas, pasiektas net tada, kai Fed dar vykdė QT. Kiti likvidumo šaltiniai kompensavo su kaupu.
Raoul Pal’o iš Global Macro Investor nuomone, prie šito prisideda kitas mechanizmas , reguliacinė SLR reforma. SLR, arba Papildomasis sverto rodiklis, yra taisyklė, ribojanti, kiek obligacijų didieji bankai gali laikyti nepriaugindami priverstinio kapitalo. 2025 metų pabaigoje Fed patvirtino galutinę taisyklę, kuri šį apribojimą atpalaiduoja: nuo 2026 metų pradžios didieji JAV bankai gali laikyti žymiai daugiau valstybinių obligacijų be baudų. Oficialūs reguliatorių skaičiai: daugiau nei 230 milijardų dolerių papildomo kapitalo atleidžiama iš didžiųjų bankų rezervų. Pal sako tai paprastai: „Mažindamas rizikos koeficientus obligacijoms, leidi bankams pirkti jas be ribų. Tai yra likvidumo kūrimas. Tai kuras.”
Prie to pridėkite 10 trilijonų dolerių skolos, kurią JAV reikia refinansuoti 2026 metais. Visą tą skolą kažkas turi nupirkti. Ir tas kažkas , kai SLR reforma įsigalioja , gali būti bankai su naujais atlaisvintais balansais.
Spąstai, iš kurių nėra paprastos išeities
Luke Gromen apskaičiavo, kad JAV iždo pajamos šiuo metu dengia tik 111% visų privalomų išlaidų , tiek skolos aptarnavimo, tiek socialinių garantijų. Tai reiškia, kad po visų palūkanų ir įsipareigojimų mokėjimų likusi suma diskrecinėms išlaidoms yra praktiškai lygi nuliui.
Štai kodėl Fed negali laisvai rinktis. Aukštos palūkanos stabdo infliaciją teoriškai , bet kartu didina skolos aptarnavimo naštą, kuri ir taip jau suvalgė beveik visas pajamas. Tai fiskalinė dominacija , situacija, kai valstybės skolos struktūra tampa svarbesnė nei centrinio banko infliacijos tikslas. Lyn Alden tai diagnozuoja jau kelis metus: Fed negali kelti palūkanų tiek, kiek norėtų, nes vyriausybė negalėtų refinansuoti. Tad jis spaudžiamas arba palaikyti dabartinį lygį, arba mažinti , nepriklausomai nuo infliacijos skaičių.
Gromen’ui tai reiškia vieną dalyką: pinigai turi ateiti. Klausimas tik , per kokį kanalą ir kada.
Japonija – lygties kintamasis
Vienas didžiausių rizikos veiksnių yra Bank of Japan. 2026 metais tikimasi dviejų palūkanų normos kėlimų Japonijoje, su tikslu pasiekti 1,0%. Tai gali atrodyti nedaug , bet kontekste tai yra epochinis žingsnis. Dešimtmečius Japonija buvo pasaulinė „pinigų siurblys”: itin žemos palūkanos Tokijuje leido globaliems investuotojams pasiskolinti jenomis ir investuoti ten, kur pelningiau.
Kai jenos palūkanos kyla, šis mechanizmas apsiverčia: jenos pozicijų uždarymas stumia kapitalo repatriaciją. Tai buvo matyta 2024 metų rugpjūčio carry trade atsisukimo metu , vienos savaitės smukimas, kuris išgąsdino visus. Jei BOJ paskubės, antra kupra gali ir neužaugti: kapitalas grįš į Japoniją greičiau nei Fed suspės atverti savo likvidumo šliuzus.
Bet kol kas signalai rodo, kad BOJ koordinuojasi su Fed ir ECB , visi trys veikia su supratimu, kad staigūs žingsniai šiuo momentu yra sisteminė rizika, kurios nė vienas nenori prisiimti.
Kodėl blow-off top yra bazinis scenarijus
Henrik Zeberg vadina tai „cukraus aukštuma.” Jo verslo ciklo modelis nurodo esant vėlyvoje ekspansijos fazėje , antroje iš keturių , su recesija numatoma Q3–Q4 2026 ar pradžioje 2027 metų. Bet jo teigimu, prieš tą recesiją rinkos turi atlikti paskutinį šokį.
Zeberg’o teigimu: „Klasikinė vėlyvojo ciklo dichotomija (žinau, labai jau moksliškai)— rinkos kyla, o reali ekonomika tyliai ritasi žemyn. Tai nėra prieštaravimas. Tai kaip tik tai, kas dažniausiai vyksta prieš didžiuosius ciklų lūžius.” Grąža kilimo laikotarpiu visada pritraukia kapitalą , ir tik tada, kai rinka pasiekia euforijos piką, nuosmukis prasideda. Jo prognozė: pikas , maždaug gegužė 2026 , tada atšokimas iki vidurio rinkimų, tada tikrasis kritimas į 2026 pabaigą , 2027 pradžią.
Raoul Pal šį momentą vadina „Banana Zone” , bananų zona. Idėja paprasta: kai likvidumas auga ir centriniai bankai nesustabdo, kapitalas keliauja vis toliau rizikos kreivėje , pradedant obligacijomis ir akcijomis, toliau auksas, BTC, ir galiausiai altcoinai bei aukštos beta aktyvai. Pal sako, kad bananų zona jau prasidėjo , su vienerių metų vėlavimu, kurį sukėlė JAV iždo strateginiai manevrai. Šiuo metu: BTC → tada ETH ir Solana → tada mažesnės kriptovaliutos.
Pal’o globali M2 koreliacija su BTC kainos istorija yra apie 90%. Pagal dabartinį M2 lygį, realus BTC kainos atitikimas turėtų būti apie 140 000 dolerių. Rinka dar neatsispindėjo. Tai atotrūkis.
Prie to pridėkite 3 trilijonų dolerių pirminių viešų akcijų platinimų (IPO) eilę: SpaceX, OpenAI, Databricks, Kraken ir dešimtys kitų , visos laukia VIX <18 lango, kad galėtų išeiti į biržą. Šis kapitalas neišėjo, nes pernai rinka nepasiūlė reikiamos euforijos. Blow-off top scenarijuje , langas atsidarutų. Ir tada ta papildoma 3 trilijonų dolerių akcijų emisija pumpuoja likvidumą dar giliau į sistemą.
Tom Lee iš Fundstrat 2026 metų pradžioje atnaujino savo BTC tikslą: 200 000–250 000 dolerių šiame cikle. Argumentas , ne vien techninis, bet struktūrinis: ETF įplaukos, institucinis kaupimas, reguliacinė aplinka. Tai likvidumo ir ciklo argumentas.
Du scenarijai
Bazinis scenarijus (tikimybė ~65%): Naftos kaina laikosi žemiau 85 dolerių (mažina infliacijos spaudimą), Fed retorika pamažu minkštėja, SLR reforma atpalaiduoja bankų balansinius pajėgumus, Iždo bendroji sąskaita (TGA) nukrenta žemiau 500 milijardų , ir Finansų ministerija pradeda išleisti obligacijas, kurių pirkimas į rinką papildomai pumpuoja likvidumą. Tai Howell’o antros kupros katalizatorius. Zeberg’o gegužės pikas atrodo realistiškas. BTC pralaužia 95 000 dolerių, po kurio pirmoji euforija prasideda.
Alternatyvus scenarijus (~35%): BOJ pagreitina savo kėlimo grafiką , du palūkanų normos kėlimai greičiau nei tikėtasi, jenos pozicijų uždarymas sugrįžta. Kapitalas repatriuoja į Japoniją greičiau nei Fed gali reaguoti. Arba Irakas, Saudo Arabija ar Rusija destabilizuoja naftos rinką žymiai aukščiau 85 dolerių, kas atgaivina infliaciją ir suriša Fed rankas. Tokiu atveju jokios antros kupros , einame tiesiai į korekcijos fazę be blow-off top euforijos ir su daug ašarų.
Tai va ir wtf, kas toliau?
Naftos kaina: ar išsilaiko žemiau 85 dolerių barjero. VIX lygis: ar artėja prie 18 ribos, žyminčios IPO lango atidarymą. Fed retorikos poslinkis: bet koks signalas apie palūkanų mažinimo ankstyvinimą arba QE atnaujinimą. TGA sąskaitos lygis: kai krenta žemiau 500 milijardų, likvidumas automatiškai plūsta į rinkas. BTC kaina: jei pralaužia 95 000 dolerių ir laikosi virš , Pal’o bananų zona tikrai prasidėjo, ir rotacija į ETH bei altcoinus bus sekantis žingsnis.